Действительно ли прибылен розничный бизнес Amazon.com?
В то время как Amazon Web Services в последние годы стал крупным центром прибыли, рентабельность основного розничного бизнеса Amazon во многом зависит от того, как вы на это смотрите.
В 2017 году Amazon.com заработал чистую прибыль в размере $3 млрд в соответствии с правилами бухгалтерского учета США по GAAP или $3,8 млрд до вычета налогов.
Однако эти цифры являются лишь отправной точкой для понимания прибыльности быстрорастущего гиганта электронной коммерции. С одной стороны, Amazon Web Services, который начинался в качестве побочного бизнеса, стал мощным драйвером прибыли в последние годы, временами даже затмевая основной розничный бизнес. Кроме того, склонность Amazon вкладывать значительные средства в инициативы роста, как правило, скрывала ее основную прибыльность. Наконец, компания выплачивает огромные суммы в виде компенсации на основе акций.
После того, как президент США, Дональд Трамп недавно поднял вопрос о возможных антимонопольных санкциях против Amazon, реальная рентабельность гиганта электронной коммерции оказалась под серьезной угрозой. (Если Amazon ведет своей бизнес с убытками, его потенциально можно обвинить в захватническом ценообразовании.) Учитывая это, давайте подробнее рассмотрим последние финансовые результаты Amazon.
Результаты некоторых бизнес- сегментов Amazon
Amazon раскрывает результаты трех различных бизнес-сегментов: Северной Америки, международного и Amazon Web Services (AWS). Результаты этих сегментов являются важным, и пожалуй, основным инструментом для оценки рентабельности розничного бизнеса Amazon.
В 2017 году AWS достигла показателя прибыли в $4,3 млрд., больше, чем прибыль всей компании до налогообложения. В то время, как сегмент Северной Америки показал прибыль в размере $2,8 млрд. в прошлом году, увеличив маржу в рамках этого бизнеса на 2,7%, международный сегмент продемонстрировал ужасающий убыток, превышающий $3 млрд.
С точки зрения регуляторов США, деятельность Amazon в Северной Америке имеет первостепенное значение. Кроме того, Prime экосистема более развита в США, чем за рубежом. Возможно, рентабельность розничного бизнеса Amazon в Северной Америке является доказательством того, что для международного бизнеса требуется больше времени для созревания.
Что говорит нам свободный денежный поток?
Скептики могут свести на нет очевидную прибыльность сегмента Amazon в Северной Америке, поскольку бухгалтерская прибыль зависит от множества управленческих оценок. Многие инвесторы рассматривают свободный денежный поток как более значимую метрику.
Тем не менее, измерение свободного денежного потока в случае Amazon, не самая простая задача. На самом деле, компания сообщает о трех разных показателях FCF (free cash flow — свободный денежный поток). Основываясь на самом большом, Amazon сгенерировал в прошлом году FCF в размере $8,4 млрд. Однако, включая расходы на приобретение некоторых объектов недвижимости с арендой капитала (в основном для AWS), свободный денежный поток был отрицательным и составлял $1,5 млрд.
К сожалению, нет точных результатов FCF для каждого из бизнес-сегментов Amazon, поэтому нет возможности отличить денежные средства, полученные от AWS, от денежных средств, полученных от розничного бизнеса.
В любом случае, показатели свободного денежного потока несправедливо наказывают Amazon за его нацеленность на рост. Компания может легко увеличить показатели FCF, не вкладывая столько денег в новые склады, технологии и различное оборудование. Учитывая быстрый рост доходов Amazon, несправедливо утверждать, что прошлые инвестиции были напрасными.
Компенсация на основе акций является еще одним осложнением
Либеральное использование Amazon компенсаций на основе акций — еще один фактор, который затрудняет оценку базовой прибыльности компании — в этом случае Amazon выглядит более прибыльным, чем есть на самом деле.
В прошлом году Amazon выпустила 8,9 млн. ограниченных акций, из которых 6,8 млн. были распределены. Вознаграждения на эти акции не повлияли на свободный денежный поток, хотя объем начисленных премий составит примерно $10 млрд. исходя из недавней стоимости акций Amazon. Тем не менее, эта компенсация на основе акций оказывает реальное экономическое влияние на других акционеров, размывая их доли в компании. С учетом коррекции на стоимость компенсации на основе акций, свободный денежный поток Amazon в прошлом году был бы глубоко отрицательным.
Amazon занижает истинную стоимость своих компенсаций на основе акций в своих отчетах о доходах. В прошлом году была заявлена сумма в $4.2 млрд., хотя стоимость акций, которые были предоставлены в течение 2017 года, составила $6,8 млрд. в то время и почти $10 млрд. на сегодняшний момент. Эта бухгалтерская особенность проистекает из того факта, что цена акций Amazon за последние три года практически удвоилась.
Расхождение между бухгалтерской стоимостью акций и их экономической стоимостью влияет на результаты сегмента Amazon. Таким образом, прибыль сегмента Северной Америки Amazon за 2017 год в размере $2,8 млрд. не отражает полную стоимость сегментной компенсации на основе акций.
Где-то там есть выгода
Есть одна вещь, использование которой, показало, что любая оценка финансовых показателей Amazon включает в себя много интерпретации.
Основываясь на отчетной прибыли сегмента Северной Америки или самом большом показателе свободного денежного потока, розничные операции Amazon являются весьма прибыльными, несмотря на затраты, направленные на рост инвестиций. С другой стороны, расходы на аренду капитала и компенсации на основе акций рисуют гораздо более мрачную картину.
Тем не менее, хотя невозможно измерить истинную стоимость всех инициатив роста Amazon, ясно, что шаги компании по расширению возможностей их реализации, ускорению поставок и привлечению внутренних ресурсов для улучшения логистики наносят ущерб краткосрочной рентабельности. Если бы можно было исключить эти расходы, то в центре внимания оказалось бы прибыльное «ядро». Но до тех пор, пока Amazon не исчерпает возможности роста для инвестиций, — а это может занять десятилетия, — будет трудно оценить, насколько велико и прибыльно это ядро.